4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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