5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会(huì)成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨为什么福建女人不能娶(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。为什么福建女人不能娶p>

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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