来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōn新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉g)胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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