来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变(bi分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗àn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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