金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债回族女人为什么离婚少市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(回族女人为什么离婚少jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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