美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一(yī)切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出(chū)得到了(le)保证(zhèng)，织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改变，因此预(yù)计加息(xī)对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国(guó)债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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