金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(s美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母uí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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