近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级(jí)分(推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于(yú)一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食(shí)品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营(yíng)业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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