来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yí九龙司是哪里？n)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yu九龙司是哪里？è)以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月九龙司是哪里？(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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