文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：风味发酵乳是不是酸奶p>

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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