金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额(é)估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为河北保定技校排名，保定技校前十名重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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