事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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