原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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