近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未(wèi)来(lái)是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基(jī)金二(èr)期(qī)之间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外(wài)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他(t别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚(f别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了á)金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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