私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基(jī)协已登记(jì)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募(mù)生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的(de)杠杆(gān)融资(zī)工(gōng)具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与(yǔ)公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进行睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对(duì)投(tóu)资(zī)者资(zī)金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士(shì)向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定(dìng)存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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