金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本(běn)周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行行长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实(shí)际利(lì)率(lǜ)的水(shuǐ)平(píng一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)是(shì)比较合适，且4月(yuè)28日(rì)政治(zhì)局会议对一季度的经(jīng)济复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提(tí)升。5月是(shì)缴税大月，需(xū)要关注(zhù)下周缴税周对资金面(miàn)可能造(zào)成的扰动。一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月(yuè)15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协定存款和(hé)通(tōng)知(zhī)存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于(yú)缓解银行净息(xī)差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市(shì)场化”的进一(yī)步(bù)深化。本轮存(cún)款利率调(diào)降(jiàng)背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银(yín)行净息(xī)差收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率客(kè)观上可减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市(shì)场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南(nán)、广东等多地(dì)中小银行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等(děng)权威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为我国(guó)利率体系(xì)的“压(yā)舱石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基(jī)准利率（整(zhěng)存整(zhěng)取(qǔ)）依然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款利率(lǜ)调(diào)降严格意义上并非真的降息。归根结底，本(běn)轮(lún)存款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存(cún)款利率(lǜ)调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。一、2023年(nián)初(chū)的人民币存(cún)款维持(chí)高位，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降(jiàng)背景下，居民储(chǔ)蓄有望进(jìn)一(yī)步流出(chū)，更多流向消(xiāo)费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资金利率中枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资(zī)金空转有(yǒu)所加剧(jù)。存(cún)款利率调降一定(dìng)程度(dù)上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策(cè)利率接连(lián)调降后(hòu)，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农(nóng)商行，因此(cǐ)压降存款成(chéng)本(běn)、规范吸储行为也属于大(dà)势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认(rèn)为，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入(rù)；回归基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，“弱复(fù)苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延(yán)续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高(gāo)股息资产和(hé)长期国债。客(kè)观上，本轮银(yín)行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债端(duān)成本，保护(hù)银(yín)行净(jìng)息差(chà)。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理(lǐ)论(lùn)上可以促(cù)使存款(kuǎn)搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄(xù)流出(chū)，更(gèng)多转化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉(jué)得刺(cì)激难度较大，倾(qīng)向于认(rèn)为消费环比修复最快的时(shí)候已经过去(qù)。再(zài)回归(guī)经济(jì)基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产(chǎn)仍将占(zhàn)优(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次yōu)。

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