公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交易(yì)结算模(mó)式的(de)交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　刚结婚是不是会天天做g>起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持(chí)难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠刚结婚是不是会天天做道的(de)中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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