4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shà粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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