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白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优化。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？