近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(súln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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