来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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