来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案抓蚯蚓真的能赚钱吗。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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