2022年是国(guó)内实施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩(kuò)大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的(de)分析，可以看出(chū)：光伏(fú)设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端(duān)产(chǎn)量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量(liàng)34.毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年(nián)硅片(piàn)价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组(z毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法ǔ)件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和(hé)逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量较多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因(yīn)素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行(xíng)业(yè)格局将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等(děng)硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年一(yī)季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下(xià)行趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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