调油逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的(de)步(bù)调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下(xià)行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗，从盘面也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货(huò)源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将(jiāng)回归(guī)自身的供需(xū)基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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