来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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