文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱裤子175是几个xng>，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)