公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题(tí)，初期(qī)或(huò)更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营(yíng)销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化(huà)。

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