近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ú)电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实(shí)际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在(zài)今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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