近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透(tòu)露(lù)了一个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协(xié)议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路(lù)基金二期(qī)之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的(de)关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　不拘于时句式类型，不拘于时句式还原　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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