核(hé)心观点(diǎn):在(zài)当前经济恢(huī)复的不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其确(què)定的股息收入和较(jiào)高的安全边际为投资(zī)者提(tí)供不错的收益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处于历史低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息(xī)率为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高的(de)股票并(bìng)长期持有(yǒu)的投资策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方(fāng)面意味着(zhe)公(gōng)司(sī)有较(jiào)高的股利(lì)支付率，投资(zī)者每年可(kě)以获得较(jiào)高的股利(lì)收入作为绝对收益，另(lìng)一(yī)方面意味(wèi)着公司估值较低，因此具备一定(dìng)的安(ān)全边际(jì)，而且投资的成(chéng)本相对较低，长期(qī)持(chí)有还可以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息(xī)策略的安全(quán)性较高，在(zài)市场(chǎng)下行(xíng)阶段(duàn)更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏(hóng)观经济(jì)的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率在下(xià)行。因此以银行板块(kuài)为代表的高(gāo)股息策略有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的(de)收益就需要(yào)满足以(yǐ)下(xià)几个条件(jiàn)：1）在分(fēn)子部分也就(jiù)是(shì)股息端(duān)需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基(jī)本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分(fēn)也就是(shì)股价(j娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星ià)端估值低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一(yī)定的(de)成长性，股价有进一步提(tí)升的可能

　　而银行板块恰(qià)好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三(sān)年的现(xiàn)金分红(hóng)率整体都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高(gāo)，其次是(shì)股份行和城商行，娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背后也离不(bù)开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价(jià)的情况下能够(gòu)保持正增殊为不(bù)易。上市银行整(zhěng)体净利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力(lì)过去(qù)以及二三季度农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季的到来，资产端收(shōu)益率将会逐(zhú)步企稳(wěn)，而中小银(yín)行(xíng)存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债(zhài)成(chéng)本有望进一(yī)步下行，净(jìng)息差预计会(huì)在下半年提(tí)升。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面银行板块处(chù)于历(lì)史较优水平，上(shàng)市银行不(bù)良率继(jì)续环比下(xià)降，基本处(chù)在2014年来(lái)历史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)维(wéi)持(chí)在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最(zuì)低(dī)的。而(ér)从2010年到现在的历史数(shù)据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的(de)水平。因此银行板块的配置安(ān)全边际和性(xìng)价比较好(hǎo)，作为低且稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的(de)股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比(bǐ)较(jiào)高的板块，从去年底开(kāi)始监(jiān)管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较不(bù)错的(de)表现，国资(zī)持股(gǔ)比例和今(jīn)年以来的(de)涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投资者带来除稳(wěn)定股息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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