事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(俄罗斯是资本主义还是社会主义gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份俄罗斯是资本主义还是社会主义有限公司

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