美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整1ma等于多少a，1ua等于多少a体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓1ma等于多少a，1ua等于多少a特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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