来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备(bèi云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(云南跟贵州是一个省吗 云南可以偷偷去缅甸吗jīng)济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

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　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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