事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓(hu币值是什么意思，硬币的币值是什么意思ǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比币值是什么意思，硬币的币值是什么意思(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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