文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　<淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次/p>

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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