私募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要(yào)求(qiú)与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流(liú)动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的(de)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期(qī)限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。<说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？/p>

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