国民党任公是指谁，任公指的是什么p>

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）P国民党任公是指谁，任公指的是什么PI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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