4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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