文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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