文|招商宏观(guān)张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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