金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏(当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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