来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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