近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。<中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数/p>

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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