文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人