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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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