调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路(lù)径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)乔丹有多高上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷(wán)需(xū)求无法匹配(pèi)，从而(ér)导(dǎo)致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xi乔丹有多高à)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的(de)成色(sè)或较预(yù)期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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