2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022)块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而(ér)扩大。

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