硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗ng>文丨(gǔn)明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位持续上行(xíng)，即(jí)便税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力(lì)度(dù)边际(jì)转弱；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银行资(zī)金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低(dī)。③资(zī)金较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗利率下行(xíng)空间有(yǒu)限(xiàn)，波(bō)动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资者关注资(zī)金(jīn)面(miàn)的(de)边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利率(lǜ)持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束(shù)后却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流(liú)动性(xìng)分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为税(shuì)期结束，资金不松，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策坚持以我为主、稳字(zì)当(dāng)头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更(gèng)加“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能对银行间流动性带来(lái)了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计(jì)信贷(dài)增速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行(xíng)系统整体资(zī)金流出，因(yīn)此向同(tóng)业融(róng)出的意愿(yuàn)和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个(gè)月资金利(lì)率上行的担(dān)忧增加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资(zī)者(zhě)对货币政策力度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担忧(yōu)，使得硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗市场上对于未(wèi)来一个月(yuè)内资金价格上行的(de)预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金的期(qī)限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支出，向市(shì)场释放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银(yín)行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低(dī)，预计资金波动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预(yù)期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策(cè)不及(jí)预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。

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