来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐn中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思g)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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