金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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